2008年金融危机的爆发导致全球养老金资产规模缩水21%，由此，2009年初华尔街日报甚至对养老金的积累模式和社会保障模式展开新一轮的讨论。而随着全球经济的回暖，全球金融市场逐步走出危机，2009年养老金资产规模扭转跌势、大幅增加。

韬睿惠悦咨询公司2010年2月特此发布《全球养老金资产研究》报告，覆盖13个全球最大的养老金市场（P13），具体包括澳大利亚、加拿大、巴西、法国、德国、香港地区、爱尔兰、日本、荷兰、南非、瑞士、英国和美国，其中巴西和南非第一次进入研究。报告对金融危机以来的全球养老金积累趋势作出了概括性的分析。本专栏结合其他资料，在此摘录和汇总一二，以提供一些启示。

一、全球养老金市场止跌企稳

总体上，2009年全球13个养老金主要市场的资产规模为23.29万亿美元，继2008年下降25%后，2009年全球养老基金的资产总规模上升了10%（以美元计）； 2009年养老金资产规模占到全球平均GDP的70%，虽然低于10年前的76%，但已恢复到了2006年的水平，且明显高于2008年58%的水平。

2009年，几乎所有国家的养老金资产规模都显著增长，这使过去5年的增长率为正。唯一例外的是日本，虽然2009年有正增长，但其五年期的资产规模增长率仍然为负。美国、日本和英国是世界上最大的养老金市场，尽管过去十年里他们在全球养老金市场的份额有所下降，但目前仍分别占13个养老金市场（P13）的57%、14%和8%份额。而其中7个养老金资产最大的国家（P7），其养老金资产占13个养老金市场（P13）的94%。具体情况如表一所示：

表一、全球主要国家养老金资产情况（2009年末）

二、DC型养老金计划资产占比增加

按照养老金计划DB（确定收益）和DC（确定给付）两大类别分解，近十年来，全球DC和DB养老金计划的资产都在不断增长，但DC计划的增长速度相对明显高于DB计划，因此总体上DC占比不断提高，DB占比不断降低。1999年至2009年，P13中DC、DB计划的资产规模复合年均增长率分别为6.４%和１.６%。

表二：P7的养老金计划资产变化趋势（单位：%）

资料来源：华信惠悦，全球养老金资产报告，2009年2月

目前DC计划资产约占全部养老金资产的42%，其中DC资产比例较大（超过50%）的国家有澳大利亚、香港地区、南非、巴西、瑞士和美国；而日本基本上全部为DB计划，荷兰原来全部是DB计划，目前有向DC计划转向的趋势（2003年底其养老金资产基本全部是DB计划）。而加拿大是过去十年中唯一一个DC计划资产相对DB计划资产减少了的国家。

三、资产配置调整方向

在资产配置方面，13个全球最大的养老金市场（P13）的资产配置比例为：股票54.4%、债券26.9%、现金1.3%和另类资产17.4%（如下表三所示）。其中风险资产配置比例最大的主要是美国、英国和澳大利亚，而荷兰、瑞士和日本则采取更为保守的投资策略，配置较多的债券和较少的股票。而在澳大利亚、加拿大、日本、荷兰、瑞士、英国和美国这7个养老金资产最大的国家（P7）中，2009养老金的资产配置结构呈现债券比例下降、股票比重上升的特点：对债券的配置从2005年的25%增加到了2008年的32%，但在2009年又跌回到了27%。对股票的配置则在2009年大幅上升到了54%。另类资产的比重在过去5年间从12%上升到了17%。

通过数据还可以发现，DC计划资产占比较高（高于50%）的国家或地区，大多数的股票配置比例均较高，除瑞士以外，均高于50%；而DB计划养老金资产的股票配置比例大多相对较低；而在另类资产投资方面，澳大利亚、美国、瑞士、加拿大和荷兰比较突出，与DB和DC的养老金计划资产占比本身没有明显的规律，应该是与该国资本市场发展深度和金融机构创新活跃程度有关，例如澳大利亚麦格理银行二十世纪九十年代以来在全球率先开创的基础设施投资方式，很好的引导了养老金投资的长期性需求和基础设施这种长期性资产的对接，得到世界的广泛认可。一方面，由于基础设施类投资与权益类、固定收益类资产具有极低的相关性，从而能够有效分散降低资产组合风险。2008年金融危机中，在权益类和固定收益类资产同向下跌时，基础设施类投资为减少稳定全球养老基金的价值发挥了重大作用。另一方面，基础设施投资具有现金流稳定、投资收益高的特点。从全球来看，基础设施的投资收益率基本分布于10%—35%之间。目前在许多国家，在不影响养老金流动性要求的前提下，将3％-5％的养老基金资产配置于基础设施投资等，能够有效分散投资组合的风险，获取长期稳定的收益。

表三、2009年全球养老金的资产配置情况

注：表中红色表示的是国家或地区中DC占比较高的

四、全球养老金资产积累的趋势与启示

中国目前已经进入加速老年化阶段，养老金的积累和运作是当前急迫的问题。而2008年危机以来，由于金融危机对于养老金积累尤其是DC积累制养老金带来的巨大影响，关于养老金制度和养老金市场化运作一度出现了新的争议，但是从全球趋势看，可以发现，近半个世纪以来养老金积累和市场化运作总体上的趋势没有改变：

首先，DC模式养老金计划的资产占比逐渐增加的趋势没有改变。

其次，养老金的积累不仅仅是少数国家的发展要求，随着全球老年化的蔓延和加速，越来越多的国家开始重视养老金的缺口和积累问题。

第三，DC模式相对于DB模式，由于其资产负债模式不同，要求有更多比例的股票类资产配置。相对而言，中国目前30%的股票（含股票基金）配置监管比例明显偏低，应该尽早提高到50%；

第四，不论DB还是DC养老金计划，以基础设施投资等另类资产的投资方式由于其对冲常规资本市场风险的优势，越来越得到重视。结合中国目前城镇化下大规模基础设施和保障房等资金需求的现实，应该大力探索养老金作为长期资金的最主要供给者与其有效对接。既能够满足养老金长达数十年的长期投资要求，不仅改善养老金资产的资产负债匹配，还更好为受益人创造持续稳定的回报。同时也能缓解政府在推动基础设施建设中出现的资金短缺的难题，分享经济建设的成果，实现经济社会综合效应的最大化。