第一支柱是美国社会保障计划（Social Security Program)，又称OASDI计划，是一个捆绑式的复合养老计划，不仅包括养老保障，还包括基于养老保障的遗属保险和残疾保险。基本特点是强制性，以社会保障税方式征收，国家统一征缴，目前税率为雇主和雇员分别缴纳6.2%（合计12.4%），最大应税收入为10200美元（2008年）。OASDI面向全社会提供基本的退休生活保障，覆盖全国96%的就业人口。

第二支柱是雇主养老金计划，由政府和雇主出资，自愿建立的带有福利性质的养老金计划。公共部门养老金计划包括联邦、州、地方政府以及非盈利性机构为其雇员提供的养老金计划，如适用于联邦政府雇员TSP,适用于州政府和地方政府雇员的457计划、主要适用于教育和非盈利部门的雇员403（b）计划。私人部门养老金计划（Private Pension Plans）则指盈利性机构（企业）为雇员提供的养老金计划，最典型的如401（k）计划。

401k计划也称401K条款，401k计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。该计划是美国在1980年代对私人企业退休金制度改革的产物，这一退休计划取代了过去由雇主一方单独为雇员提供退休福利的局面，形成了雇主与雇员共同负担退休福利的格局。计划参与人涉及参加资顾问及托管人、雇主、计划发起人、行政管理人、受托管理人，账户管理人、投资管理人、投人等角色。在计划的投资管理方面401k计划的投资工具主要是共同基金、员工自控证券交易账户（self-directed brokerage options）、集合信托和企业本身的股票。

第三支柱是个人储蓄养老金计划，包括个人退休账户(IRA)和商业养老险。其中个人退休账户(Individual Retirement Accounts，简称IRA)发展很快。个人退休账户(IRA)始建于1974年通过的《雇员退休收入保障法案》（ERISA），是由政府通过税收优惠政策而发起，个人自愿建立（所有70.5岁以下且有收入者）的补充养老金计划。个人退休账户的重要作用在于，一是为没有被雇主退休覆盖的个人提供税收优惠储蓄计划；二是当雇员工作变动或退休，允许雇员将雇主发起的退休计划资产转入IRA。个人退休账户的类型主要有3大类：为传统型IRA、罗斯IRA和雇主支持型IRA，另外还有教育IRA、滚存IRA等。存入传统IRA的资金在规定限额内可以税前扣除，投资收益也可享受税收递延优惠，当IRA资产撤出时才纳税。而罗斯IRA的缴费则是税后收入，满足一定条件后领取时免税。但由于应用范围较传统IRA广泛，可以退休，也可以买房和教育等，越多越多的人也开始参与罗斯IRA。雇主支持型IRA则包括简单IRA、SEP IRA等。简单IRA的缴费可分别来自于雇员和雇主，并在税前扣除，只在资金撤出时才需要缴税。而SEP IRA中的缴费全部由雇主缴纳, 雇员自身不可以向SEP IRA缴费, 但控制权属于雇员本人。

三支柱养老金体系支撑形成了美国发达的养老金市场。包括公共养老金服务管理机构、养老金管理咨询与顾问机构、养老金资产管理与投资机构在内的多种养老金管理服务机构参与其中，共同服务于美国养老金市场。其中美国公共类雇主的养老金计划则一般由公共养老金服务管理机构管理。比较典型的是加州公共雇员养老金公司（CalPERS）和加州教师退休基金（CalSTRS）；而养老金管理咨询与顾问机构是专业从事养老金管理的委托、受托、产品、资产管理配置、投资管理等各项业务咨询和顾问工作的。比较具有代表性的公司有美世和怡安-翰威特公司；养老金资产管理与投资机构则主要是指直接从事养老金各类组合投资管理的机构，包括专业养老金管理机构和包含养老金管理业务的各类资产管理机构。前者比如包括加州公共雇员养老金公司（CalPERS）和加州教师退休基金（CalSTRS），主要从事资产配置、指数被动投资、债券投资业务；后者则包括一般的共同基金、保险资产管理机构，比如富达、信安等。

二、美国养老金体系的发展变化趋势

1、税收优惠额度逐步扩大，推动养老市场发展

从最典型的401K和IRA发展历程看，养老金享受的税收优惠额度与通胀挂钩，随着通胀上升提高，极大地推动了养老金市场的发展。1978年美国《国内税收法》新增的第401条k项条款的规定退休投资延税，促进了401k随后发展；1974年，美国国会通过《雇员退休收入保障法案》（即著名的ERISA法案），符合税收优惠条件的个人可以享受两项税收优惠，即缴费免税，投资收益免税，只在退休领取时缴纳个人所得税。随后个人退休账户IRA得到快速发展。截止2009年末，32年来401（K）计划资产达到2.8万亿。

401K缴费限额与通胀挂钩

2、养老金运作模式从DB转向DC

70年代以前雇主养老金计划基本都是DB计划，但最近30年来，由于DC计划在保障养老金计划资产的安全性、缓解雇主养老金计划缺口等方面具有相对优势，DC计划得到了快速发展。特别是金融危机以后，各国政府财政承担的压力与日剧增，发展DC型养老金计划成为大势所趋。

以美国为例，目前美国公共养老金及公共雇主养老金多为DB模式。如加州公共雇员养老金公司（CalPERS）和加州教师退休基金（CalSTRS）管理的养老金均为DB模式。CalPERS指出，由于DB模式对投资收益积累及财政的补缺具有很强的约束，金融危机后政府的财政日趋困难，然而养老金的需求却有增无减，缺口日趋扩大。面对缺口压力，政府州长及政府相关机构都希望将DB模式逐步全部转成DC模式。从数据来看，无论资产规模、养老金支付，还是参与者比例、缴费规模等方面，美国企业雇主DC型养老计划均超过企业DB型计划。截至2009年美国DC计划为4.1万亿，DB计划为2.1万亿美元。

3、养老金投资范围逐步扩大，投资创新不断深入

20世纪80年代初把资产配置带到了养老金投资策略的最前沿。20世纪80年代末，引来了衍生品，套期保值，投资组合保险。1990年代，带来了国际化投资，新兴市场，房地产，商品，以及把股票分成越来越小的子类。同时ETF的诞生，为养老金被动化配置带来了机遇。进入到20世纪90年代末期，对冲基金，FOF，私募股权投资和其他形式的另类投资诞生了并成长为非常重要的角色。养老金投资更加分散化，更加注重FOF及私募股权等另类投资。在2000年，养老金投资又回到关注退休金负债和资产匹配配置上，及对未来各类资产趋势的思考，后者其实是有很大不确定的。因此，基于负债的管理，大类资产配置多样化、分散化是养老金投资的重要趋势。

养老金投资机构管理、产品分散化也日趋重要。从投资产品的资产配置内容划分，养老金投资产品包括主动式投资产品、被动式投资产品。前者主要是通过专业投资机构主动积极选择配置不同的股票、债券等等试图战胜市场的一种投资方式；后者则是通过模拟特定市场或指数的结构配置实现市场或指数的平均收益，具有分散化及更加反应经济总体增长带来的收益特征。后者在养老金长期资产配置中的比例在不断提高。金融危机以后，养老金对高风险资产的投资更加谨慎。在种趋势下，生命周期产品兴起且日趋为受益人看重。

三、美国养老金体系的分析借鉴及相关建议

1、构建多层次、积极发挥个人责任的养老保障体系，实现我国养老体系的可持续发展。从美国养老金发展历程看，第一支柱社会保障计划、第二支柱雇主养老金计划、第三支柱个人退休计划多层次体系均衡发展，互为补充，实现了美国养老金体系的可持续。一方面，强调养老金的积累，积极发挥个人责任作用。其雇主个人等私营部门积累型的养老金比重在逐年提高，有助于发挥个人责任的DC计划比重逐年提高，而公共养老金的重要性则逐步下降，负担有所减轻；另一方面，多支柱并举发展，特别是以政策扶持第二支柱的发展。美国的第二支柱发展非常快，其中税收优惠政策方面的支持发挥了极为重要的作用。因此我国发展多层次养老金，重点应该放在第二支柱上，且税收政策的突破至关重要。

2、建立缴费、税优与通胀挂钩的机制，促进我国企业年金和个人养老退休账户的发展。从401K持续发展历程看，缴费限额与通胀挂钩有利于缴费限额合理增长，保障养老金积累有效且可持续。中国个人养老延税产品同样可以借鉴美国IRA制度，提供税前缴费和税后缴费两种优惠方式，同时可以考虑缴费限额与通胀挂钩。

3、加快职业年金等公共雇员养老金的市场化运作。美国公共养老金中的公共雇员养老金发展非常健全，包括公务员退休金体系、教师等服务于公共类雇主的职员的退休金体系，是美国养老金体系中的重要组成部分。通过市场化运作，美国公共雇员养老金实现了规模化运作，降低了运营管理成本；并能够集中管理、规范运作、有效监督，保障公共雇员的利益。借鉴美国的发展经验，建议我国应该加快中国职业年金市场化运作，以降低政府的负担、实现规范化运作、健全职业年金发展。

4、扩大我国养老金的投资范围、支持投资创新，保护养老金的本金及资产稳定。从美国养老金投资经验来看，养老金资产配置与投资中，其重要性依次为基于负债的资产配置（负债结构应该影响资产结构）；进行足够的多样化、分散化投资；最后才是选择优秀的投资管理人或者投资经理。因此养老金能够参与的投资范围、投资产品影响着养老金的配置与投资。参考美国养老金投资的新趋势，建议我国在养老金投资方面，一是放宽公共养老金投资另类投资的比重；二是研究和引进生命周期产品。生命周期基金是一种可以按照投资者各个生命阶段的风险收益特征，自动调整资产配置比例的基金品种。在金融危机以后，生命周期产品以其风险控制的特征日趋为美国受益人看重。

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