长江养老创新企业年金股权投资试点开创先河
近年来，我国企业年金呈现出较块的发展趋势。特别是伴随2013年以来一系列改革创新政策的落地实施，企业年金市场规模持续扩大，覆盖范围稳步提升，市场化投资运营的年金资产规模继续增长，年金从业机构的规范化、专业化发展得到市场认可。根据人社部公布的全国企业年金数据摘要，目前我国企业年金规模已经由2000年的200亿元发展至2014年6月底的6714亿元。2014年上半年投资收益率（非年化）达到3.44%，实现了良好的保值增值效应。
2014年10月，企业年金创新投资又迎来新的发展契机。人社部宣布将正式启动企业年金基金进行股权投资的试点。这一试点是落实十八届三中全会关于积极发展混合所有制经济，引入社会和民营资本参股的要求，对于配合新一轮的国企改革、丰富融资渠道、助推资本市场发展等方面，将起到积极的作用。同时，借此机遇，企业年金基金的投资范围有望进一步扩大，对完善基金投资政策、拓宽投资渠道具有重要的意义，有助于进一步提高企业年金基金的投资效率，并分享国企改革的发展红利。
一、我国企业年金投资管理现状
2013年以来，企业年金行业迎来了多项政策变革和创新。为促进企业年金市场健康发展，实现企业年金基金资产保值增值，提高企业年金基金投资运营效率,2013年人社部会同银监会、保监会、证监会下发了《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（23号文），在企业年金基金投资范围中，增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货五类金融产品。23号文实施以来，企业年金管理机构在风险控制的前提下有效增加了上述五类金融产品的配置，增强了基金安全垫的积累，有效地分散了风险，实现了稳健的投资收益。
然而由于国内资本市场的不成熟性，2013年出现了股市、债市同步下行的困难局面，加之符合企业年金投资的商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划等金融产品的配置也受到市场供给和配置比例的限制，2013年企业年金基金的全年总体投资收益率仅为3.67%。究其深层原因，是由于相较全国社会保障基金、保险基金等其他长期基金，企业年金基金的投资范围相对仍然狭窄，不利于投资管理人根据市场行情波动规划不动类型资产的有效配置，从而达到规避风险，提高收益率的目的。
为了更好促进投资业绩增长和业务规模发展，企业年金应该立足于一个更全面协调发展的资本市场，特别需要一些跨周期的长期投资品种。此次人社部宣布企业年金将进行股权投资试点，即是一种非常有益的尝试，因为股权投资项目时间期限较长、收益相对稳定，在保证资产安全的前提下，对提高年金资产的长期收益率非常有益，是较为理想的投资对象。
尽管此前国内的企业年金基金尚无股权类投资的先例，但在国际上大型养老基金投资股权或股权类投资产品已经日益成为重要的投资标的。根据韬睿惠悦的调查统计，2011年全球养老基金资产规模增长了8%达到1万亿美元，私募股权母基金所持有的养老基金资产规模攀升至23%。此外，全国社保理事会已开展多年长期股权投资实践，2013年末，全国社保理事会经审计的基金资产负债表披露，社保基金长期股权投资余额为1153.35亿元，占总资产的9.29%。保险资金股权投资比重也不断提升，截至到2013年10月，保险资金实际投资股权账面余额为3398.95亿元，占保险业资金运用余额的4.61%。国内外社保等长期资金开展股权投资的成功实践，为企业年金基金参与股权投资提供了丰富经验。
二、股权投资特点和企业年金适用性
股权投资，即通过投资取得被投资单位的股份，是指企业（或个人）购买其他企业（准上市或未上市）的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位，最终目的是为了获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得，如通过企业上市获得丰厚的回报。相比较于其他的长期投资，股权投资通常具有投资金额大、投资期限长以及能为企业带来较大利益的特点：
1、股权投资通常是投资者长期（至少在一年以上）持有一个公司的股票或长期投资一个公司，从而达到与被投资单位建立密切关系，以分散经营者的风险。由于股权投资的流动性较差，因而是一种较为典型的长期投资，投资者往往可以获得高于公开市场利率的回报；
2、股权投资的资金来源非常广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等都是股权投资的重要参与者；
3、股权投资的利润空间相当广阔，例如企业的分红、配股、送股等一系列优惠措施，而一旦企业上市则有更为丰厚的回报。股权投资者收取投资回报的方式主要有三种：公开发行上市，售出或购并，或者通过公司资本结构重组获利。
通常而言，股权投资更关注中期（3-5年）回报，以上市为主要退出机制。所以对于股权投资者来说，挑选出管理好、成长性高和拥有值得信赖的管理团队的投资对象是十分关键的前提。在选择投资对象时，投资者往往会考查企业3至5年后的业绩能否达到上市要求，其股权结构适合在哪个市场上市，而企业在金融方面的经验和网络也有利于公司未来的上市。
而对引入股权投资资金的融资企业来说，股权融资不仅有投资期长、补充资本金等好处，还可能给企业带来管理、技术、市场和其他企业所急需的专业技能和经验。甚至某些股权投资方仅仅出资，除了在董事会层面上参与企业的重大战略决策外，一般不参与企业的日常管理和经营，是一种即能保证长期资金投入，又不会引起经营结构重大变更的融资方式。
从以上关于股权投资的特点分析可以看出，股权投资和企业年金的投资原则有着天然的密切联系。这种联系包括以下三个方面：
1、长期性。企业年金基金是一种长期性资金，具有稳定的现金流量，保值增值和反通货膨胀的压力往往较大，并不需要马上套现，也不要求有很高的流动性，这使企业年金基金具有较强的抗风险能力，且对于高盈利性投资具有较大的偏好，而高收益往往与高风险、长期性相联的规律，意味着企业年金基金倾向于理性的长期投资（包括风险投资）。而股权投资也是一种长期投资性资金，有3-5年的封闭期限，可以通过长期投资达到较高的回报，符合企业年金基金增值要求。
2、安全性。企业年金基金投资的最基本原则即安全性。作为企业员工的“养命钱”，企业年金投资的亏损将会影响计划受益人的生活水平以及计划参与者的积极性。因此，企业年金基金不能承担过高的风险，投资时必须采取严格的监管和管理措施，保证资金的安全性。股权投资的一大优势在于投资方可以通过外部董事、外部监事和外部专家的身份参与企业的重要战略决策，组成了良好的综合监督效应，较好地解决了所有者缺位的问题。另外，股权投资大多以优先股（或可转债）入股，通过事先约定的固定分红来保障最低的投资回报，并且在企业清算时有优先于普通股的分配权。股权融资的常见条款还包括转股条款和卖出选择权，投资者可以在上市时将优先股按一定比率转换成普通股，同享上市的成果，或者可以要求被投资企业如果未在约定的时间上市，须以约定价格回购股权，确保了资金安全。
3、盈利性。企业年金实行的是基金积累制，从缴费到开始领取有较长的时间间隔，面临着通货膨胀导致的贬值风险，因此盈利性是企业年金基金在制定投资策略时需要考虑的关键因素。而在股权投资中，由于经营管理方一般会持较高的股资份额，较好的经营业绩将为其本身获得大量分红。在这种激励机制之下，经营管理方有很强的动力去追求最大利润。另一方面，大部分股权投资的最终目标是实现上市，这一过程中经营业绩和历史声誉就尤为重要。这种约束机制下，管理人与投资者休戚与共，最大限度地激发了管理人的积极性，争取获得较高的回报和收益，也是股权投资在没有严格监管情况下，仍然健康成长的重要原因。
三、长江养老创新股权投资情况简介
今年人社部试点企业年金投资股权项目，第一批选择了中石化销售板块重组和铁路发展基金，均为大型国企的优质项目，预期收益较好，对投资也有回购的承诺，能够保证企业年金的流动性。
其中，中石化销售公司是中国最大的成品油经销商，占境内市场份额60%以上，其销售网络覆盖广袤、规模庞大、经营稳健、关系民生，具备独一无二的价值。长江养老保险股份有限公司此次全程积极参与了中石化销售公司的股权投资项目竞标，并最终成功入围。长江养老所代表的企业年金作为惠及广大公众的投资者参中石化销售公司引资项目，代表广大企业年金受益人成为中石化25位引入股东之一，在4家属于惠及广大中国公众的投资者所出资320亿中占比16%，在整个1000亿元的引资规模占比为5%，成为国内第一家以企业年金参与央企国资股权改革的投资机构，也是上海金融行业唯一一家进入的金融机构。
企业年金基金的投资入股试点，将带来远远大于目前年金权益投资的收益率，真正让广大职工获得国资国企改革的红利。这一股权投资项目的独特设计，是我国首次尝试以企业年金资金投资于股权投资项目，具有开创性和突破性：
1、实现了企业年金投资于未上市股权的率先突破。目前企业年金基金可投资范围尚未扩大到未上市股权投资，本项目是企业年金基金在既有投资领域和投资渠道的突破，开启了新的投资领域。同时对企业年金投资和估值形成了可操作的模板，具有现实意义。其通过风险防范机制安排，确保了企业年金基金的安全性和收益性，也为今后企业年金投资海外市场实践形成了探索。
2、实现了养老资金参与国有企业混合所有制改制业务的创新突破。作为资本面达200亿美元的2014年全球最大并购项目，中石化销售业务重组股权项目是三中全会后国内第一个引入社会资本和民营资本的央企混合所有制改革，同时也是第一个混合所有制改革中引入具有惠普性质的企业年金基金的混合所有制改革，为更公平的普惠金融与国资改革有机结合奠定基础，践行了社会主义核心价值观，是多渠道股权融资推动国资国企混合所有制改革的一次有益实践。
四、企业年金股权投资展望
随着我国人口的快速老龄化，积累的巨额养老基金、企业年金基金将面临巨大的保值增值压力。不久之后，如何有效利用养老基金、企业年金基金将关系到国家的经济安全和社会稳定；若有效利用，则可以确保退休人口生活质量，甚至成为经济健康成长的助推器，这些在美国等西方国家都已成为现实。可以说，我国的企业年金基金具有参与股权投资的巨大潜力。随着我国股权投资项目的发展，政府资金将逐步退出，社会资本将逐步替代，养老基金、企业年金基金的参与是必然。拓宽企业年金的投资范围，使其成为股权投资的投资资金来源意义重大。
可以预计，养老基金、企业年金基金必将在不久的将来成为我国更多风险类投资的主要资金供给者，为促进我国产业整体技术水平提高、经济的持续增长和建设创新型国家做出巨大贡献。
（供稿：长江养老保险股份有限公司 战略发展部）
